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　　中粮期货研究中心

　　引子

　　著述内容起头于中粮期货研究院第100期月度策略会《暑中剩喜立秋初》盐化工板块的路演。

　　1、纯碱：供给压力延续

　　供给端来看，纯碱本身产能多余趋势彰着，要是4季度远兴2期投产，那么年内纯碱新增产能将达到520万吨，合座启动产能接近4500万吨大关，投产带来的高供应压力延续。天然截止7月份，纯碱启动安装中，年限20万以上的产能杰出1200万吨，但其中大批安装依然经历过修订、升级，许多掂量安装也都是央国企，方位经济缓助，是以后续即使有策略倒逼行业产能出清，受影响也大批是资本较高、限度较小的安装，本色受影响产能揣度不及500万吨。因此，纯碱供给端的矛盾虽有所幽闲，但高供应仍是拖累价钱趋势性上行的中枢要素。

　　除此以外，关于纯碱价钱压制的另外一个要素则是居高不下的天量库存。凭证隆众最新公布的数据看，截止到2025年8月7日，国内纯碱厂家总库存186.51万吨，同比进取72.12万吨，亦然历史同时最高位。天量库存压制下，纯碱上方可思象空间受限。

　　需求端来看，纯碱主要下流浮法玻璃端天然近期日熔量有所回升，但在地产周期尤其是已毕端周期还未见底的布景下，供需多余本质明晰，莫得末端需求救援的情况下，产量无间飞腾的空间受限，关于纯碱的刚需撑持也较为有限。另一大下流光伏玻璃则深处“反内卷”中枢，产能将会无间减弱，减产限度较6月高点将至少有30%的空间，奏凯利空纯碱刚需。

　　图1 纯碱厂库库存

数据起头：钢联

　　2、氯碱：供给压力分化

　　供给端来看，岂论是PVC如故烧碱本年均濒临一定的新增投产压力，其中PVC年内揣度新增产能250万吨，烧碱则鄙俚有185万吨的新增产能，相干于24年产能二者分辨加多9%以及4%，PVC新增压力较大，而烧碱则相对有限。存量安装中，PVC启动20年以上的安装产能鄙俚有160万吨，烧碱启动20年以上的安装产能鄙俚有鄙俚有810万吨，大多以中小安装为主，何况资本偏高，倒逼产能出清的难度相对较小。

　　天然PVC及烧碱二者往日存产能出清的预期，但体量差距较为彰着，何况PVC新增产能体量大于待淘汰体量，而烧碱受限于危化品和高耗能影响，新增产能体量彰着小于待淘汰体量，因此PVC与烧碱二者的供给端影响将冉冉分化。这在当下PVC与烧碱二者的价钱对比进展，以及坐褥厂家的加工利润上也能窥见一二。

　　需求端来看，PVC和烧碱二者内需端均清寒思象力，PVC绑定的地产周期仍待触底，需求端救援有限；烧碱绑定的氧化铝本身依然多余，何况一定过程上也会受到“反内卷”影响，往日产能将会呈现减弱趋势，行业利润压缩严重，关于烧碱的采购价钱也难有过高进展。相较于内需而言，外需则为二者提供了偏强撑持，本年1-6月份，PVC累计出口196.05万吨，同比加多50.26%；液碱累计出口172.55万吨，同比加多52.79%。出口进展超出市集预期，也为二者带来了量价方面的底部救援。

　　3、后市瞻望

　　关于盐化工板块，长期看，“反内卷”无间性及策略预期难证伪，重叠盐化工板块自21年下落于今，技艺和空间都已填塞，周期底部或已涌现；中短期看，供给端高供应压力延续，亟待出台进一步的笃定来迫使产能退出；需求端则朝上弹性有限，压制上方空间。

　　关于产业中上游企业而言，可凭证本身销售或排产筹办，择机背靠安装十足资本线（SA）或者出口窗口（PVC及SH）套保；关于套利或者对冲机构而言，可凭证安装现款流资本线（SA、PVC、SH）不雅测多配契机。 

　　风险指示：策略影响、地产周期变化

作家简介

刘冠民

中粮期货研究院 化工研究员

来回商量经考据号：Z0020357

风险揭示

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